同时出现多个叙事，VC 大撒钱投资即是牛市，单一叙事为局部牛市。多次出现一二级倒挂现象是市场顶部的信号，大量从业人员换行则是熊市底部信号。伴随着流动性危机、VC 消极、交易量低迷、项目进展缓慢等负面信号，也许我们进入了市场的另一个阶段。
加密市场的牛熊主要由多个叙事和注意力转变而推动的，在过去两年的叙事中我们乐此不疲，受益良多也饱受煎熬，所以今天准备围绕叙事展开一些偏个人的思考。
BTC 在 20 年 3 月后开启了单边的上涨，20 年 11 月创下新高又攀登高峰，最后在 21 年 11 月开启调整。
究其原因，众说纷纭，灰度溢价效应、美股资金溢出、场内 USD 供应量持续上升、加密叙事推陈出新、机构跑步入场、POW、战争反制裁、灰色地带交易、产量减半、不可侵犯的的资产、小国家的法定货币…
BTC 的市场统治率下降了 30% 但仍占加密总市值的 44%，ETH 则增长了 260% 占加密总市值的 18%。因此将 BTC/ETH 视为加密资产的 Beta 是当之无愧的。同时它们还具有吸血效应，在自身叙事之外的其他叙事的成功会间接对 Beta 资产产生正向的影响，这可能就是正外部性(Positive Externalities)在起作用。
ETH 与之类似但差异点在于多个大规模的加密叙事都发生在 ETH，结合自身的 ETH2升级 与 EIP1559 都增强了 ETH。加密市场规模不断膨胀的前提下，如果无法预测下一个叙事或资金规模较大无法完全部署至早期赛道，押注 Beta 资产是好的选择。
Beta 资产对 Alpha 资产的外部性影响，2021年1月 15$ 的 UNI 与 2022年1月 15$ 的 UNI 结果有什么不同？
2021年1月 至 5月 BTC 从 30k 涨至 60k，2022年 1月 至 5月 60k 跌至 30k。
2021年1月 至 5月 UNI 从 15 涨至 45，2022年 1月 至 5月 15 跌至 5。
以 UNI 为例非选取幸存者偏差案例，该现象在大量 Alpha 资产上都有体现。其中包含了 UNI 自身 27.08% 的通胀、多链策略、V3升级等带来的基本面变化。因此在选择 Alpha 资产时，Beta 资产的影响比 Alpha 自身的影响更大的情况下需更加谨慎下注。
大部分成功的叙事都经历着如上的周期，多个叙事在市场上酝酿后发生，在某一时间同时到达顶峰则形成了人们口中的牛市。
该类叙事在一级市场鲜有问津，零星的项目和市场充满不确定性和未知，是一个新的方向。在资金面或基本面的推动下，二级市场火热出现造富故事，前期投资人获得高倍数账面收益，该叙事的共识就成立了。
同类叙事或微创新的仿盘大规模出现且拿到更多 VC 的投资，该情绪加剧了市场资金流入该类叙事的速度。但市场资金容量总是有限，市场热钱也支撑不了几何倍数量增长的项目，因此后来的项目平均回报率是逐渐降低的直到破发。VC 可以通过增加投资规模来补偿平均收益率降低，虽然增加了风险敞口但整体来说是利润更高的。整个周期中 VC 投入到该类叙事的资金是不断增加的，人们无从得知 VC 的退出情况但能够感知到投资频率的降低，这也是叙事即将失效的信号。
随着同类叙事项目数量的增加市场开始出现替代效益，平均收益加速递减，项目周期越来越短、项目质量越来越差，市场进一步恶化直至叙事失效。
获利盘的前期增长主要由一级投资者占优和部分二级投资者的价值发现，增长放缓后账面资产缩水，二级市场摇摆换手，随着叙事逐渐失效，获利盘也逐渐蒸发。